Репортаж от Wedoany，План Vodafone Idea по привлечению долгового финансирования в размере 350 млрд рупий зашёл в тупик из-за требования банков предоставить корпоративные гарантии. Перед подписанием банки выдвинули два условия: во-первых, снизить финансовые прогнозы компании до более контролируемого уровня, а во-вторых, получить корпоративную гарантию от другой компании группы Aditya Birla. Оба требования не были удовлетворены.
По данным информированных источников, инвестиционное подразделение State Bank of India — SBI Capital Markets — занимается структурированием финансирования, добавив к основному долгу 100 млрд рупий недолгового финансирования, в результате чего общая обсуждаемая сумма достигла примерно 450 млрд рупий. Эта сумма почти полностью совпадает с запланированными капитальными затратами Vodafone Idea на сеть в размере 450 млрд рупий, что указывает на то, что весь заём предназначен исключительно для покрытия расходов на модернизацию, практически не оставляя запаса на превышение бюджета или задержки.
Корпоративная гарантия служит финансовой подушкой: в случае невозврата кредита ответственность ложится на гаранта. Для банковского консорциума, андеррайтинга одного из крупнейших телекоммуникационных кредитов в стране, это требование считается обязательным условием. Структура акционерного капитала объясняет логику банков: группа Aditya Birla напрямую владеет лишь 9,57% акций Vodafone Idea, а вместе с Vodafone Plc два основных акционера контролируют 25,6% компании; правительство Индии владеет 49%, а оставшаяся четверть принадлежит публике и другим акционерам. Банки требуют опоры на группу акционеров, которая не является мажоритарной, но имеет стратегическое значение как миноритарный акционер.
Анализ трёхлетнего плана финансирования Vodafone Idea выявляет напряжённость между направлениями использования средств и источниками их поступления. По направлениям: капитальные затраты на сеть — 450 млрд рупий, расходы на спектр — 490 млрд рупий, проценты по банковским кредитам — 50–60 млрд рупий, итого около 990–1000 млрд рупий. По источникам: утроение EBITDA (с 2027 по 2029 финансовый год) даёт 600 млрд рупий, банковские кредиты и кредитные линии — 350 млрд рупий, урегулирование с Vodafone Group и налоговые возвраты — 100 млрд рупий, целевая общая сумма — 1,08 трлн рупий. Совокупные источники составляют около 1,05 трлн рупий, что на 30 млрд рупий меньше цели, а внутренний буфер составляет лишь около 80–90 млрд рупий, или примерно 8% от общего плана. Это означает, что у Vodafone Idea ограниченные возможности для покрытия любого единичного дефицита.
Часть операционного пространства обеспечивается государственными мерами поддержки. Правительство пересчитало задолженность Vodafone Idea по скорректированному валовому доходу, сократив счёт на 236 млрд рупий до 640,46 млрд рупий, и продлило срок погашения большей части задолженности на десятилетний период (с 36 по 41 финансовый год). Эта мера позволила управлять вышеуказанными расходами на спектр в 490 млрд рупий за три года; в противном случае краткосрочная денежная ситуация значительно ухудшилась бы.
В мартовском квартале абонентская база Vodafone Idea осталась практически стабильной по сравнению с предыдущим кварталом — 192,8 млн пользователей, а средний доход на одного абонента (ARPU) незначительно вырос с 172 до 174 рупий. По сравнению с двумя основными конкурентами: у Reliance Jio — 524,4 млн пользователей и ARPU 214 рупий, что в 2,7 раза больше абонентов и на 23% выше ARPU; у Bharti Airtel — 482,4 млн пользователей и ARPU 257 рупий, что в 2,5 раза больше абонентов и на 48% выше ARPU. За последние двенадцать месяцев Vodafone Idea потеряла 5,4 млн пользователей, а эффективность монетизации на меньшей базе ниже, чем у любого из конкурентов.
Два рейтинговых действия в этом году не были связаны с независимым финансовым положением Vodafone Idea. В мае Crisil присвоил предлагаемому финансированию в 350 млрд рупий рейтинг A-, а в июне ICRA повысил рейтинг существующих срочных кредитов Vi на две ступени до A-. ICRA прямо указал, что повышение отражает изменение методологии рейтингования, учитывающее поддержку группы Aditya Birla, а не независимое кредитное качество Vi. Повышение рейтинга в основном основано на ставке на поддержку группы, которая усилилась благодаря возвращению Kumar Mangalam Birla на пост неисполнительного председателя и планируемому вливанию 47,3 млрд рупий через варранты от акционеров-основателей.
Мнения продавцов о Vodafone Idea существенно расходятся. Оптимистичный лагерь указывает на стабилизацию абонентской базы, облегчение по AGR и возобновление финансовой и управленческой поддержки со стороны акционеров, полагая, что худший период, возможно, уже позади. Осторожный лагерь считает, что этих факторов недостаточно для изменения фундаментальных конкурентных реалий. В отчёте Macquarie от середины мая отмечается, что ни одно из этих событий не является быстрым решением фундаментальных проблем Vi. Одновременно опубликованный отчёт IIFL Capital считает, что предлагаемое вливание капитала от акционеров вряд ли напрямую облегчит денежный поток, но должно улучшить способность Vi привлекать долговое финансирование, при этом указывая, что общая задолженность компании по спектру в размере 1,27 трлн рупий на конец марта всё ещё требует своевременного финансирования для управления.
Задолженность по спектру в 1,27 трлн рупий значительно превышает вышеуказанные расходы на спектр в 490 млрд рупий за три года, что означает, что краткосрочные цифры, на которые обращают внимание кредиторы и аналитики, составляют лишь малую часть окончательной задолженности; остальная часть подлежит погашению в рамках продлённого графика, предоставленного правительством. То, что корпоративная гарантия стала центральным вопросом переговоров о финансировании, отражает тот факт, что способность Vodafone Idea привлекать крупные займы по-прежнему зависит от готовности группы Aditya Birla оказывать поддержку, а не от собственного финансового положения компании.
