Репортаж от Wedoany，Компания SK Hynix запустила на Nasdaq программу размещения американских депозитарных расписок (ADR) на сумму $29,4 млрд с целью привлечения средств для расширения производства памяти для искусственного интеллекта. Второй по величине в мире производитель чипов памяти надеется таким образом получить более прямой доступ к инвестиционному энтузиазму американского рынка капитала в отношении ИИ-инфраструктуры и изменить свою долгосрочную оценку.
Данное IPO считается крупнейшим размещением акций иностранной компании на американском рынке. Долгое время, несмотря на доминирование SK Hynix и Micron Technology в сегменте высокоскоростной памяти (HBM), акции SK Hynix торговались ниже акций Micron. Согласно данным IDC за 2024 год, SK Hynix, Samsung Electronics и Micron практически контролируют весь рынок DRAM, при этом доля SK Hynix в 2024 году составляла около 28–30%. Ранее у американских инвесторов не было прямого и удобного способа инвестировать в SK Hynix, поскольку покупка корейских акций требовала исполнения в нерабочее время, а необеспеченные ADR обладали низкой ликвидностью.
В настоящее время американский рынок стал ключевой ареной для оценки стоимости полупроводниковых компаний в сфере ИИ. Как отмечает Bloomberg, мультипликаторы оценки производителей чипов, тесно связанных с ускорителями для центров обработки данных, значительно превышают показатели азиатских аналогов. Рыночные показатели Nvidia изменили отраслевые ожидания, а Micron стала второй по темпам роста акцией в индексе S&P 500 в этом году, прибавив, по сообщениям, 242%.
Размещение на Nasdaq приближает SK Hynix к мощному капиталу, стимулирующему рост акций ИИ-компаний. Одновременно это предоставляет американским фондам, которые ограничены правилами инвестирования в иностранные ценные бумаги или предпочитают структуру ADR, более ликвидную торговую платформу. Один из портфельных управляющих Thornburg Investment Management отметил, что этот шаг открывает беспрепятственный доступ к наиболее привлекательной чистой бизнес-модели в цикле памяти для ИИ. Эту точку зрения разделяют многие управляющие фондами, которые в целом рассматривают плотность памяти как ключевой ресурс в развертывании ИИ в центрах обработки данных.
Однако некоторые инвесторы сомневаются в устойчивости текущего цикла роста. Хотя спрос со стороны таких гиперскейлеров, как Alphabet и Microsoft, остается высоким, обе компании все больше полагаются на долговое и долевое финансирование для поддержки своих расходных программ. Полупроводниковая индустрия памяти исторически подвержена резким колебаниям; всего три года назад и Micron, и SK Hynix несли убытки из-за низких цен.
Быстрый рост высокоскоростной памяти (HBM), напрямую подключаемой к ускорителям, стал ключевым элементом в проектировании ИИ-серверов. Стандарт HBM, установленный JEDEC, вывел стековую DRAM в мейнстрим, а SK Hynix поставляет HBM3 и HBM3E для ведущих ускорителей Nvidia. Компания в настоящее время активно инвестирует в строительство новых производственных мощностей, включая два крупных завода в Корее, и средства, привлеченные на Nasdaq, будут направлены на эти инвестиционные программы.
Трейдеров в первую очередь интересует вопрос динамики ADR по сравнению с акциями, торгуемыми в Сеуле. Кросс-листинг иногда приводит к устойчивой премии, особенно при наличии ограничений на конвертацию. Например, средняя премия по ADR Taiwan Semiconductor за последний год превысила 21%. Некоторые хедж-фонды уже анализируют структуру ADR SK Hynix, чтобы определить, приведет ли скорость сокращения спреда или ограничения к устойчивым различиям.
Разумеется, не все инвесторы готовы немедленно войти в рынок. Один из портфельных управляющих Bokeh Capital Partners заявил, что намерен выждать из-за вопросов корпоративного управления, связанных с ADR, хотя и ожидает значительного спроса со стороны коллег. Эта нерешительность, по-видимому, распространена среди управляющих фондами, ориентированных на длинные позиции, которые хотят лучше понять механизм работы ADR, прежде чем вкладывать средства.
Несмотря на эти соображения, огромный масштаб и timing размещения привлекут внимание пассивных фондов. При соответствии требованиям SK Hynix может быть включена в американские индексы, такие как Nasdaq 100, а пассивный приток средств в ETF, например QQQ (с активами в $482 млрд), может фундаментально изменить динамику торгов ее акциями. Приток пассивного капитала может обеспечить ликвидность и поддержать акции.
Отраслевые прогнозы продолжают поддерживать широкие перспективы развития полупроводников для ИИ. Согласно данным Gartner за 2024 год, глобальная выручка от ИИ-чипов, как ожидается, вырастет с $53 млрд в 2023 году до примерно $119 млрд к 2027 году. McKinsey оценивает, что расходы центров обработки данных, связанные с ИИ-нагрузками, могут расти с совокупным среднегодовым темпом 15–20% к 2030 году, причем память является одной из наиболее быстрорастущих статей бюджета. Акции Sandisk, Western Digital и Seagate выросли за последний год, а индекс полупроводников Филадельфийской фондовой биржи поднялся на 125%.
Это размещение в США также может изменить взгляд инвесторов на перспективы прибыльности SK Hynix. Рыночные аналитики ожидают резкого скачка чистой прибыли Micron в финансовом году, заканчивающемся 31 августа. Поскольку обе компании выигрывают от одних и тех же тенденций в поставках для ИИ, после того как обе акции будут торговаться на американских биржах, инвесторы могут более детально оценить разницу в их оценке.
В настоящее время рыночные ожидания остаются высокими. Некоторые инвесторы, в том числе старший портфельный управляющий Synovus Trust, ожидают начала фактических торгов ADR, прежде чем принимать решение. Сочетание рекордного спроса на память для ИИ, расширения бюджетов центров обработки данных и этого значительного кросс-рыночного размещения представляет собой редкую рыночную комбинацию. Несмотря на цикличность полупроводниковой отрасли, данный шаг SK Hynix является стратегической попыткой использовать отраслевой цикл за счет более прямого доступа к американскому капиталу.
