Репортаж от Wedoany，SK Hynix и CXMT (ChangXin Memory Technologies) опубликовали свои данные о развитии, демонстрируя различные траектории роста и этапные характеристики в одном и том же восходящем цикле памяти — от выручки, рентабельности, инвестиций в НИОКР, структуры продукции до планов по мощностям.
Хотя база выручки CXMT меньше, темпы роста более впечатляющие. С 2023 по 2025 год операционная выручка компании выросла с 9,087 млрд до 61,799 млрд юаней, а совокупный годовой темп роста (CAGR) составил 160,78%. В первом квартале 2026 года квартальная выручка достигла 50,8 млрд юаней, что на 719% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и почти равно общей сумме за весь 2025 год; компания прогнозирует, что выручка за первое полугодие составит от 110 до 120 млрд юаней, что более чем на 600% превышает показатель прошлого года.
Основные причины взрывного роста выручки обеих компаний имеют как общие черты, так и различия. Общее заключается в сильном восходящем цикле цен на мировом рынке DRAM: с конца 2024 года спотовые цены на DDR5 выросли примерно в 4 раза, цены на высококлассные продукты HBM продолжают расти, и вся отрасль переживает рост как объемов, так и цен. Различия проявляются в структуре продукции: рост SK Hynix обусловлен продуктами с высокой добавленной стоимостью, такими как HBM, на долю которых приходится почти половина выручки, связанной с ИИ; рост CXMT в большей степени связан с высвобождением мощностей по производству традиционной DRAM и повышением уровня импортозамещения.
Рентабельность — это показатель, который больше всего интересует рынок в проспектах эмиссии обеих компаний, и обе достигли исторически высокого уровня прибыльности. SK Hynix в 2025 году получила чистую прибыль в размере 28,19 млрд долларов США, а чистая рентабельность составила 44,2%; в первом квартале 2026 года операционная рентабельность выросла до 72%, что выше, чем у TSMC за тот же период (58,1%), и превышает операционную рентабельность NVIDIA (около 65,6%), установив новый рекорд рентабельности среди крупных компаний мировой полупроводниковой отрасли. Высокая рентабельность в основном обусловлена сверхсильной ценовой властью в сегменте HBM — глобальная доля SK Hynix на рынке HBM составляет от 56% до 58%, долгосрочные контракты заблокированы до 2028 года, цена за ГБ кастомизированного HBM составляет от 120 до 200 долларов США, а валовая рентабельность значительно превышает показатели традиционной DRAM.
Поворот к прибыльности CXMT также поразителен. В 2024 году чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, все еще составляла убыток в 7,145 млрд юаней, в 2025 году компания вышла на прибыльность с чистой прибылью в 1,875 млрд юаней, а в первом квартале 2026 года чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, подскочила до 24,762 млрд юаней. Компания прогнозирует чистую прибыль, приходящуюся на материнскую компанию, в размере от 50 до 57 млрд юаней за первое полугодие, что составляет более 300 млн юаней в день, что достаточно для покрытия совокупных убытков за последние девять лет и даже оставляет излишек. Однако структура высокой рентабельности у двух компаний различается: высокая валовая прибыль SK Hynix основана на модернизации структуры продукции, где высококлассные продукты, такие как HBM, вносят основной вклад в прирост прибыли и обладают сильными технологическими барьерами; текущая высокая рентабельность CXMT в большей степени обусловлена общим ростом цен в отрасли. Профессиональное медиа SemiAnalysis отмечает, что ее стоимость за бит все еще более чем на 30% выше, чем у трех международных гигантов, а продукция в основном представлена массовыми DDR5 и LPDDR5, при этом HBM находится на стадии исследований и опытного производства. Некоторые аналитики указывают, что в случае снижения цен в отрасли рентабельность CXMT может демонстрировать большую эластичность.
С точки зрения динамики валовой рентабельности, улучшение у CXMT более резкое: в 2023 году общая валовая рентабельность все еще была отрицательной, в 2024 году стала положительной на уровне около 5%, а в 2025 году быстро выросла до 41%; общая валовая рентабельность SK Hynix в 2025 году составила около 49%, а в первом квартале 2026 года еще больше выросла благодаря увеличению доли HBM, что делает общее качество прибыли более стабильным.
В технологически насыщенной сфере памяти объем и направление инвестиций в НИОКР определяют будущее положение. Расходы CXMT на НИОКР в 2025 году составили 9,593 млрд юаней, а коэффициент затрат на НИОКР — 15,52%, что значительно выше, чем у SK Hynix (6,66%), Samsung (11,31%) и Micron (10,16%) за тот же период. С 2023 по 2025 год совокупные инвестиции компании в НИОКР составили 20,6 млрд юаней, что составляет 21,67% от выручки за тот же период; средства были в основном направлены на повышение выхода годной продукции и массовое производство основных техпроцессов, таких как LPDDR5 и DDR5, а также на разведывательное освоение передовых технологий корпусирования, таких как HBM. В условиях международных экспортных ограничений высокие расходы на НИОКР являются как активным наступлением, так и необходимым условием для создания безопасной цепи поставок. SK Hynix в 2024 году инвестировала в НИОКР около 4 трлн вон, а в 2025 году эта сумма еще выросла, в абсолютном выражении в три-четыре раза превышая показатели CXMT, с фокусом на технологию EUV-литографии, HBM3E и следующее поколение HBM4, а также NAND-флэш-память с более чем 300 слоями, что дает явное преимущество в технологическом поколении.
Две компании также пошли по совершенно разным путям в стратегии НИОКР. SK Hynix придерживается стратегии «последовательной смены поколений», следуя закону Мура в миниатюризации техпроцессов, одновременно устанавливая отраслевые стандарты в новых форм-факторах, таких как HBM. CXMT, напротив, использует стратегию «перепрыгивания через поколения», совершив за десять лет переход от первого к четвертому поколению технологических платформ в массовом производстве. В условиях отсутствия EUV-оборудования компания догоняет технологически за счет инноваций, таких как мультиэкспонирование, и в настоящее время уже производит продукцию DDR5 и LPDDR5X, показатели скорости которой входят в первую мировую лигу.
Различия в структуре продукции являются наиболее принципиальным расхождением между двумя компаниями. SK Hynix уже сформировала полный продуктовый портфель: в сегменте DRAM три основные линейки — HBM, серверная DDR5 и мобильная LPDDR5X — развиваются параллельно; компания занимает первое место в мире по доле рынка HBM и является ключевым поставщиком для производителей ИИ-чипов, таких как NVIDIA и AMD; в сегменте NAND-флэш-памяти, благодаря приобретению бизнеса Intel, компания вышла на второе место в мире, а бизнес корпоративных SSD быстро растет. В целом, ИИ-направление стало основным двигателем роста SK Hynix.
Продукция CXMT сосредоточена на массовом рынке DRAM: серия DDR составляет около 28% выручки, серия LPDDR — 70%, а доля серверной DRAM постепенно увеличивается до 25%. Основными клиентами являются китайские облачные провайдеры и бренды потребительской электроники, такие как Alibaba Cloud, Tencent, ByteDance, Lenovo и Xiaomi; уровень внедрения на рынке Android-смартфонов превысил 30%. В сегменте HBM компания уже поставила образцы HBM3 и планирует начать мелкосерийное производство к концу 2026 года, но в краткосрочной перспективе это вряд ли принесет значительный доход.
С точки зрения доли рынка, SK Hynix занимает первое место в мире в сегменте HBM с долей 56,4%. CXMT занимает четвертое место в мире с долей 7,7%, увеличив свою долю почти на 5 процентных пунктов за год, что является самым быстрым темпом роста среди четырех крупнейших производителей, нарушив прежнюю олигополию Samsung, SK Hynix и Micron, которые контролировали почти 90% рынка.
Средства, привлеченные обеими компаниями в ходе IPO, в основном направляются на расширение мощностей и технологические разработки. SK Hynix привлекла около 26,5 млрд долларов США в ходе листинга на американской бирже, установив исторический рекорд для иностранных компаний, проводящих IPO в США. Средства будут в основном использованы для расширения линий HBM в Чхонджу и Йонъине, а также для разработки следующего поколения HBM5 и техпроцесса DRAM 1b нм. На конец первого квартала 2026 года денежные средства и их эквиваленты компании превышали 3,2 трлн вон, коэффициент долговой нагрузки составлял 26%, финансовая структура была здоровой, и данное привлечение средств было скорее стратегическим шагом по глобальному размещению капитала, а не простой потребностью в финансировании. CXMT планирует привлечь 29,5 млрд юаней в ходе листинга на科创板 (Star Market), все средства будут направлены на НИОКР в области DRAM и расширение производственных мощностей. В настоящее время компания имеет три завода по производству 12-дюймовых пластин в Хэфэе и Пекине с общей ежемесячной мощностью около 300 000 пластин, коэффициент загрузки мощностей превышает 95%. К концу 2026 года целевая ежемесячная мощность должна быть увеличена до 400 000 пластин, а после завершения строительства нового завода в Шанхае добавится еще от 400 000 до 600 000 пластин в месяц. Долгосрочная цель — доля мирового рынка в 15–20%. По сравнению с SK Hynix, привлечение средств для CXMT имеет более насущную необходимость и является ключевым источником финансирования для наращивания мощностей и технологического догоняющего развития.
Между двумя компаниями все еще существует значительный разрыв в технологических поколениях, степени продвинутости продукции и глобальном охвате клиентов, однако китайские производители памяти уже действительно вышли на главную мировую арену конкуренции. Волна ИИ меняет амплитуду и структуру циклов памяти. Испытание для SK Hynix заключается в том, как превратить лидерство в HBM в долгосрочные технологические барьеры, а вызов для CXMT — в том, как постоянно сокращать технологический разрыв в условиях циклических колебаний, совершив переход от масштабного расширения к повышению ценности.
