Репортаж от Wedoany，В последнее время цены на медь демонстрируют колебания с повышательной тенденцией. Ранее рынок активно делал ставку на повышение процентных ставок ФРС в этом году, что способствовало устойчивому укреплению индекса доллара США и оказало давление на цены меди. Цена основного контракта на шанхайскую медь временно снижалась до уровня около 100 000 юаней за тонну. Фундаментальные показатели самой меди достаточно устойчивы: ситуация с дефицитом рудного сырья не изменилась, и хотя нижний сегмент находится в традиционном низком сезоне, спрос на пополнение запасов при снижении цен довольно высок, что ограничивает потенциал снижения цен. На прошлой неделе выступление председателя ФРС Уоша было «голубиным», а данные по занятости в несельскохозяйственном секторе США за май оказались ниже ожиданий. Рынок снизил вероятность повышения ставок ФРС, индекс доллара отступил, макроэкономическое давление ослабло, что способствовало колебательному восстановлению цен на медь.
Что касается предложения, темпы роста производства рафинированной меди будут возвращаться к темпам роста сырьевой базы, а напряженная ситуация с сырьем продолжает передаваться на этап плавки. В первом полугодии китайские плавильные заводы выиграли от высокой прибыльности серной кислоты, имея значительное пространство для рентабельности, и производство рафинированной меди выросло на 6% в годовом исчислении. Однако во втором полугодии эта тенденция изменится. Предложение сырья продолжает сокращаться: по состоянию на 3 июля плата за переработку черновой меди в южных и северных регионах снизилась до 900 юаней/тонну и 800 юаней/тонну соответственно, что является историческим минимумом. Из-за проблем с китайскими налоговыми счетами и сужения спреда между ценами на рафинированную медь и медь лом, предложение китайской меди лома с документами продолжает оставаться дефицитным, что сдерживает производство черновой меди из лома, и ситуация с дефицитом холодного сырья сохраняется. Напряженность с поставками медного концентрата усиливается: по состоянию на 3 июля индекс спотовых импортных цен на медный концентрат в Китае упал до -128 долларов США за тонну. Согласно данным Международной исследовательской группы по меди (ICSG), с января по апрель мировое предложение медных рудников снизилось на 1,2% в годовом исчислении. Из-за того, что объемы добычи на рудниках Камоа, Грасберг и второй очереди Мирадо оказались ниже ожиданий, а также из-за снижения добычи на чилийских медных рудниках на 100 000 тонн, прирост мирового производства меди на рудниках в 2026 году может быть пересмотрен в сторону понижения до 260 000 тонн. На этапе плавки, после интенсивного ввода в эксплуатацию плавильных проектов за пределами Китая в прошлом году, в июле в Китае было добавлено 300 000 тонн мощностей по черновой плавке. Прирост предложения медного концентрата не может соответствовать темпам расширения плавильных мощностей, и рынок медного концентрата сохраняет конфигурацию рынка продавца. Прибыль плавильных заводов постепенно сокращается: при расчете по текущим спотовым ставкам платы за переработку (TC) медного концентрата общий доход от спотовой плавки медного концентрата уже достиг нуля; при расчете по долгосрочным контрактным TC на 2026 год прибыль от долгосрочной плавки медного концентрата все еще превышает 5000 юаней за тонну. На прошлой неделе чилийская горнодобывающая компания Antofagasta завершила переговоры по долгосрочным контрактам на медный концентрат на середину 2026 года с ключевыми китайскими плавильными заводами, впервые отказавшись от традиционной модели фиксированной платы за переработку в пользу «резервного ценового соглашения», привязанного к индексу спотового рынка с минимальной гарантированной ценой. Это изменение модели долгосрочного ценообразования напрямую сжимает прибыль плавильных заводов. В целом, из-за дефицита сырья и снижения производственной прибыли, производственная активность китайских плавильных заводов, как ожидается, снизится, и намечается точка перелома в производстве рафинированной меди.
Что касается спроса, в настоящее время наступил традиционный сезонный низкий сезон, и уровень загрузки мощностей предприятий по производству медных изделий в целом низок. В июне средний уровень загрузки мощностей китайских предприятий по производству медных изделий составил 62,97%, что на 0,37 процентного пункта ниже по сравнению с предыдущим месяцем и на 0,11 процентного пункта ниже по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. По категориям: уровень загрузки мощностей предприятий по производству катанки из электролитической меди составил 68,71% (рост на 1,16 п.п. за месяц и на 1,42 п.п. за год); предприятий по производству медных труб — 68,89% (снижение на 3,37 п.п. за месяц и на 4,76 п.п. за год); предприятий по производству латунных прутков — 46,09% (снижение на 3,18 п.п. за месяц и на 0,06 п.п. за год); предприятий по производству медных полос и лент — 74,97% (снижение на 1,58 п.п. за месяц и рост на 7,53 п.п. за год); предприятий по производству медной фольги — 91,48% (рост на 1,17 п.п. за месяц и на 16,7 п.п. за год). Из детальных данных видно, что сектор медной фольги демонстрирует выдающиеся результаты: высокий уровень активности в отраслях ИИ и литиевых батарей продолжает стимулировать рост спроса в этом секторе; сектор медных труб показывает слабые результаты, что временно сдерживает общий уровень загрузки мощностей в производстве медных изделий. В последнее время жаркая погода в Европе побудила китайские компании по производству кондиционеров к срочному пополнению запасов, что создало новый спрос для вышестоящего сектора медных труб. В целом, ранее слабый сектор медных труб демонстрирует улучшение на маржинальном уровне, и спрос в низкий сезон может превзойти ожидания.
Что касается запасов, в Китае продолжается сокращение запасов в низкий сезон, что подтверждает поддержку со стороны спроса. В последнее время общие социальные запасы меди в Китае снова опустились ниже отметки в 200 000 тонн, демонстрируя тенденцию к небольшому сокращению. Относительно низкие цены на медь продолжают стимулировать закупки на спаде со стороны нижнего сегмента. С 11 мая на LME продолжается сокращение запасов, при этом в Азии запасы сократились на 39 450 тонн, в Северной Америке — на 26 425 тонн, в Европе — на 15 225 тонн. В Азии, благодаря открытию окна для импорта меди в Китай, запасы LME продолжают перетекать в Китай; в Северной Америке, движимые высоким спредом между ценами на медь на COMEX и LME, запасы LME продолжают перемещаться на COMEX. В настоящее время запасы на COMEX выросли до 606 000 тонн, и поскольку решение по тарифам на медь в США остается неопределенным, тенденция перетока мировых запасов меди на COMEX сохранится. В настоящее время общие мировые запасы меди находятся на высоком уровне, при этом доля COMEX составляет 52%. Эта часть запасов с трудом может вернуться в регионы за пределами США, и на мировом рынке меди складывается ситуация «высоких общих запасов, но структурного дефицита в регионах за пределами США». В целом, в настоящее время фундаментальная поддержка рынка меди довольно сильна. Со стороны предложения: намечается точка перелома в производстве рафинированной меди, углубляется отрицательный спред по плате за переработку медного концентрата, плата за переработку черновой меди упала до исторического минимума, напряженность с сырьем усиливается, а изменение модели долгосрочного ценообразования на медный концентрат сжимает прибыль плавильных заводов, что может привести к дальнейшему снижению их производственной активности. Со стороны спроса: низкий сезон не такой уж и низкий; в июне уровень загрузки мощностей предприятий по производству медной фольги достиг исторического максимума, спрос в секторах ИИ и литиевых батарей остается сильным, а ранее слабый сектор медных труб в июле демонстрирует улучшение на маржинальном уровне: жаркая погода в Европе стимулировала взрывной рост экспортного спроса на китайские кондиционеры. В настоящее время общие мировые запасы меди превышают 1,1 миллиона тонн, но 52% из них заблокированы на рынке COMEX, а запасы в регионах за пределами США относительно низки. На фоне ослабления предложения и устойчивости спроса, низкие региональные запасы обеспечивают надежную поддержку ценам на медь. Кроме того, ожидания повышения процентных ставок ФРС остывают, индекс доллара снижается, макроэкономическое давление ослабевает. В дальнейшем цены на медь, скорее всего, продолжат колебательный рост.
