Репортаж от Wedoany，Основное противоречие на рынке сырьевых товаров смещается от колебаний цен к борьбе между запасами и дефицитом спроса и предложения. Zhongtai Securities считает, что рынок, возможно, недооценивает отложенное влияние конфликта между США и Ираном на спрос и предложение нефти, меди и алюминия; Haitong Securities, в свою очередь, подчеркивает, что рынок металлов вступит в структурную фазу основного роста после коррекции, и ключевым моментом является отбор видов сырья с ограниченным предложением, но с растущим спросом.
Лю Ян и другие аналитики Zhongtai Securities в еженедельном отчете по цветным металлам от 2 июня выдвинули два рыночных заблуждения: во-первых, конфликт между США и Ираном не привел к масштабному дефициту спроса и предложения на такие сырьевые товары, как нефть, медь и алюминий; во-вторых, импульс роста цен на сырьевые товары, возможно, уже исчерпан. Агентство полагает, что с наступлением июня, на фоне продолжающегося дипломатического тупика, неустранимых разногласий по ядерной проблеме и эскалации военных столкновений, рынок может столкнуться с «моментом смены тренда». Наиболее прямыми сигналами являются запасы и спотовые премии. Zhongtai Securities сообщает, что мировые запасы нефти могут упасть до минимума с 2017 года, а спотовая премия на алюминий на Лондонской бирже металлов (LME) выросла до 95 долларов за тонну, превысив рекорд марта 2022 года и приблизившись к 20-летнему максимуму. Что касается меди, то на нее одновременно влияют нарушения в добыче руды, снижение плавильных расходов и улучшение структуры спроса, что ограничивает возможности значительного снижения цен.
Среднесрочная стратегия Ли Пэнфэя из Haitong Securities по металлам предлагает другую основную линию: разногласия на рынке металлов расширяются. Для золота ключевыми факторами являются покупки центробанков, возврат средств в биржевые инвестиционные фонды (ETF) и траектория процентных ставок в США; для меди — электроэнергетика, центры обработки данных ИИ и цепочка поставок в США; для алюминия — прибыль от электролиза алюминия и спрос на новые источники энергии; для редкоземельных металлов, вольфрама, олова и кобальта — в большей степени торговля на основе ограничений предложения. Так называемая «смена тренда» — это не синхронный рост всех металлов, а структурная переоценка, обусловленная совместным влиянием запасов, политики и спроса. Zhongtai Securities отмечает, что до конфликта часть алюминия, произведенного на Ближнем Востоке, только что прибыла в США, что маскировало реальную напряженность с алюминием под запасы. По мере того как буфер запасов продолжает истощаться, дефицит спроса и предложения на нефть, медь и алюминий может перейти из области ожиданий в реальное ценообразование. Рост спотовой премии на алюминий на LME до почти 20-летнего максимума является ранним сигналом этого процесса.
Алюминий является одним из наиболее очевидных пересечений в двух отчетах. Zhongtai Securities считает, что устойчивый рост спотовой премии на алюминий на LME указывает на продолжающееся ужесточение спроса и предложения на европейском рынке алюминия, и эта премия может достичь нового 20-летнего максимума с 25 января 2007 года. Внутренний экспорт также усиливает эту логику. Согласно данным Главного таможенного управления, по состоянию на апрель 2026 года совокупный экспорт необработанного алюминия и алюминиевых изделий составил 2,05 миллиона тонн, что на 9,04% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 40,41% больше по сравнению с предыдущим месяцем. Zhongtai Securities полагает, что отечественные предприятия по производству электролитического алюминия и алюминиевой продукции могут столкнуться с одновременным ростом объемов и цен экспорта. Haitong Securities дополняет с точки зрения производственной цепочки: бокситы и глинозем больше не являются самым узким звеном. Запасы бокситов в портах в 2026 году постепенно увеличиваются, загрузка мощностей по производству глинозема снижается, цены остаются на низком уровне, напряженность с сырьем в верхнем звене ослабла. Реальная эластичность заключается в электролизе алюминия и новом спросе. Загрузка мощностей и коэффициент использования мощностей по производству электролитического алюминия в Китае все еще находятся на высоком уровне. Общая установленная мощность по производству электролитического алюминия на Ближнем Востоке составляет 7,136 миллиона тонн, объем производства — 7,005 миллиона тонн, зарубежные низкозатратные мощности уже используются достаточно интенсивно. Со стороны спроса цепочка недвижимости по-прежнему является сдерживающим фактором, но новые энергетические автомобили, новые установленные мощности солнечной энергетики и системы накопления энергии создают новые сценарии потребления алюминия.
Логика для меди более сложна. Макроэкономические переменные продолжают оказывать давление на цены на медь. Рост инфляционных ожиданий в США, усиление ожиданий повышения процентных ставок и рост доходности казначейских облигаций США могут удерживать цены на медь в диапазоне колебаний. Со стороны предложения есть поддержка. На этой неделе плата за черновую выплавку меди на китайских медеплавильных заводах снизилась до -106,2 доллара за тысячу тонн, что на 24,17% меньше по сравнению с предыдущим месяцем, а плата за рафинирование составила -10,62 цента за фунт. Рост цен на серную кислоту может передаться зарубежным медеплавильным предприятиям, усиливая опасения по поводу сокращения производства на маржинальных предприятиях. В марте общий объем производства на ведущих медных рудниках Чили снизился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, Перу издало «Чрезвычайный декрет об энергетическом кризисе», а производство меди в Замбии в первом квартале сократилось на 4,27% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Haitong Securities определяет медь как металл, переходящий из категории циклических в категорию политически зависимых. Тарифы США и политика в области цепочек поставок меняют структуру ценообразования на медь. С 1 августа 2025 года на полуфабрикаты из меди и «высокопрочные производные меди» введен 50%-ный тариф, а рафинированная медь в настоящее время в основном облагается 15%-ным временным глобальным тарифом. В отчете предполагается, что если к середине 2026 года восстановление внутренних производственных мощностей США не будет очевидным, с 1 января 2027 года может быть введен ступенчатый тариф на рафинированную медь: 15% на первом этапе и 30% к 2028 году. Медь включена в обсуждение критически важных полезных ископаемых и цепочек поставок центров обработки данных. Объекты оценки Министерства торговли включают медные шины и компоненты систем жидкостного охлаждения, связанные с центрами обработки данных ИИ. Медь больше не является просто металлом для строительства, бытовой техники и традиционной промышленности; она стала частью электроэнергетической инфраструктуры и аппаратного обеспечения ИИ. Баланс спроса и предложения показывает, что у меди практически нет избытка. Мировое предложение рафинированной меди вырастет с 28,53 миллиона тонн в 2025 году до 29,229 миллиона тонн в 2026 году, 30,719 миллиона тонн в 2027 году и 32,117 миллиона тонн в 2028 году; мировое потребление меди вырастет с 28,55 миллиона тонн в 2025 году до 29,47 миллиона тонн в 2026 году, 30,72 миллиона тонн в 2027 году и 32,00 миллиона тонн в 2028 году. С 2025 по 2027 год спрос и предложение будут практически сбалансированы. Структура спроса также меняется: доля меди, используемой в электроэнергетике, по прогнозам, вырастет с 45,48% в 2025 году до 47,56% в 2028 году, а потребление меди в центрах обработки данных увеличится с 315,5 тысячи тонн в 2025 году до 689,4 тысячи тонн в 2028 году, а доля — с 1,11% до 2,15%.
Ценообразование на золото также меняется. Zhongtai Securities считает, что процентные ставки — это не единственный фактор, определяющий цену золота. С начала конфликта между США и Ираном золото подверглось влиянию шоков ликвидности, демонстрируя в краткосрочной перспективе явную отрицательную корреляцию с сырой нефтью. Некоторые страны были вынуждены продавать свои золотые резервы из-за краткосрочного бюджетного давления, но Народный банк Китая увеличил закупки золота в марте, когда цены на золото значительно снизились, что обеспечило поддержку для средне- и долгосрочного роста цен на золото. Рост инфляционных ожиданий в США привел к снижению ожиданий рынка относительно снижения процентных ставок Федеральной резервной системой в этом году, что оказывает краткосрочное давление на финансовые свойства золота. Однако Zhongtai Securities полагает, что в среднесрочной перспективе товарные свойства золота по-прежнему будут выигрывать от роста инфляции, а неопределенность ценности доллара США как резервной валюты продолжает стимулировать переоценку монетарных свойств золота. Данные Haitong Securities показывают, что поддержка золота больше не исходит только от торговли на снижение ставок. Общее предложение золота в 2025 году составило 5002 тонны, а спрос также составил 5002 тонны. Спрос на изготовление ювелирных изделий снизился с 2027 тонн в 2024 году до 1638 тонн в 2025 году, но инвестиционный спрос вырос с 1181 тонны в 2024 году до 2175 тонн, при этом чистый приток средств в золотые ETF и аналогичные продукты в 2025 году составил 801 тонну по сравнению с чистым оттоком в 6 тонн в 2024 году. Покупки золота центральными банками и официальными учреждениями остаются на высоком уровне. В 2022, 2023 и 2024 годах они составили 1082 тонны, 1051 тонну и 1089 тонн соответственно, а в 2025 году, по прогнозам, снизятся до 863 тонн, что все еще значительно выше уровня большинства лет с 2010 по 2021 год. Haitong Securities считает, что возобновление притока средств в ETF и покупки центральных банков поднимают нижнюю границу цен на золото.
Что касается малых металлов, Haitong Securities считает, что наибольшую ценовую эластичность демонстрируют редкоземельные металлы, кобальт, олово, вольфрам и литий. Общей чертой этих видов сырья является небольшой размер рынка и более жесткие ограничения предложения. Ключевым моментом для редкоземельных металлов является замедление темпов роста квот. С 2021 по 2023 год темпы роста квот на добычу редкоземельных руд в Китае составляли 20,0%, 25,0% и 21,4% соответственно, а темпы роста квот на разделение и выплавку — 20,0%, 24,7% и 20,7% соответственно. К 2024 году темпы роста квот на добычу редкоземельных руд снизились до 5,9%, а темпы роста квот на разделение и выплавку — до 4,2%. В 2025 году импорт редкоземельных металлов сократился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Спрос продолжает расти. Потребность китайских новых энергетических автомобилей в неодим-железо-боровых магнитах, по прогнозам, вырастет с 69 148 тонн в 2025 году до 84 866 тонн в 2026 году и 103 008 тонн в 2027 году; потребность промышленных роботов в неодим-железо-боровых магнитах вырастет с 18 817 тонн в 2025 году до 28 226 тонн в 2026 году и 40 927 тонн в 2027 году. Баланс спроса и предложения показывает, что дефицит оксида празеодима-неодима в Китае, по прогнозам, составит 2917 тонн в 2025 году, 3306 тонн в 2026 году и увеличится до 9664 тонн в 2027 году. Дефицит олова является более устойчивым. Мировой баланс спроса и предложения олова с 2025 по 2028 год составит -17,6 тыс. тонн, -17,7 тыс. тонн, -12,7 тыс. тонн и -15,3 тыс. тонн соответственно. Абсолютный размер дефицита невелик, но он остается отрицательным в течение четырех лет подряд, что достаточно для поддержания чувствительности цен. Вольфрам остается в состоянии напряженности. Ожидается, что дефицит мирового первичного вольфрама составит 4598 тонн в 2025 году, 2538 тонн в 2026 году, а в 2027 году сменится небольшим избытком. Ограничения для кобальта еще более жесткие. Демократическая Республика Конго (ДРК) обеспечивает около 76% мирового производства кобальта. Страна ввела систему экспортных квот, установив верхний предел общего объема экспорта кобальта на 2026-2027 годы на уровне 96,6 тыс. тонн металлического кобальта, что примерно на 55% меньше фактического объема поставок в 2024 году. Литий переходит от избытка к небольшому дефициту. Мировой баланс спроса и предложения лития изменится с избытка в 96,7 тыс. тонн карбоната лития (LCE) в 2025 году до дефицита в 11,0 тыс. тонн LCE в 2026 году и дефицита в 17,7 тыс. тонн LCE в 2027 году. Наибольшим изменением является накопление энергии. Ожидается, что спрос на аккумуляторы для систем накопления энергии вырастет с 600 гигаватт-часов (ГВт·ч) в 2025 году до 990 ГВт·ч в 2026 году и 1238 ГВт·ч в 2027 году.
Общая направленность двух отчетов не заключается в безоговорочном оптимизме по всем металлам. Haitong Securities прямо указывает, что никель остается наименее комфортным видом сырья в балансе спроса и предложения. Даже при ужесточении квот на добычу руды баланс первичного никеля по-прежнему показывает избыток. В 2025 году общее предложение первичного никеля составит 3,79 миллиона тонн, а общий спрос — 3,552 миллиона тонн, избыток составит 239 тысяч тонн; в 2026 году предложение составит 3,868 миллиона тонн, спрос — 3,643 миллиона тонн, избыток все еще составит 225 тысяч тонн. Сталь также не является историей общего роста. Видимое потребление необработанной стали по-прежнему находится под давлением, акцент делается на высококачественную сталь, предприятия с хорошими финансовыми показателями, дивидендами и лидирующей ролью в отрасли. Это также означает, что текущий фокус торговли цветными металлами и сырьевыми товарами заключается не в погоне за единым макронарративом, а в различении трех классов активов: нефть, медь и алюминий с быстро истощающимся буфером запасов; золото, поддерживаемое центральными банками и ETF; а также малые металлы с ярко выраженными ограничениями предложения, такие как редкоземельные металлы, олово, вольфрам и кобальт. «Момент смены тренда» от Zhongtai Securities подчеркивает краткосрочные ожидаемые расхождения, в то время как «встреча основного роста после коррекции» от Haitong Securities подчеркивает среднесрочный отбор. Для инвесторов ключевым моментом является не определение того, будут ли сырьевые товары расти в целом, а определение того, сможет ли рост цен остаться в отчетах о прибылях компаний. Для алюминия смотрите на спотовые премии, экспортный спрос и прибыль от электролиза алюминия; для меди — на ресурсы рудников, изменения TC, спрос со стороны электросетей и ИИ; для золота — на покупки центробанков, возврат средств в ETF и траекторию процентных ставок в США; для малых металлов — на квоты, экспортные ограничения и устойчивый дефицит.
Данный материал скомпилирован платформой Wedoany. При цитировании материалов, созданных с помощью искусственного интеллекта (ИИ), необходимо обязательно указывать источник — «Wedoany». В случае выявления нарушения прав или иных проблем просим своевременно информировать нас. Сайт оперативно внесёт изменения или удалит материал.Электронная почта: news@wedoany.com
